2025年上半年铜价走势一波三折，在供应减产预期持续升温的背景下，铜价重心整体偏强。后市来看，市场料将交易减产的预期和需求韧性支撑，宏观边际修复背景下凯狮优配，铜价走势或延续偏强运行。
2025年上半年国内电解铜现货价格振幅较宽，整体呈现“N”字型走势，截至2025年6月23日，国内1#电解铜现货均价为78345元／吨，较去年年末上涨4575元／吨，涨幅为6.20%。上半年均价78647.55元／吨，同比上涨3.43%。
分析上半年铜价波动的主要影响因素，供应扰动边际增强的影响不容忽视。铜矿是不可再生资源，随着矿山老龄化，全球铜矿增量逐年下降，铜精矿产量增幅远不能满足增长需求。
我国是电解铜冶炼大国凯狮优配，占全球产能的50%以上，但铜矿产出不足，需大量进口铜精矿。2025年1-4月中国进口铜精矿累计1003.2万吨，同比增长7.4%，当前铜精矿对外依存度高达90%。因此海外矿山的扰动对于未来供应减少的影响边际增强。
从TC费用来看，2025年以来，随着海外铜矿山扰动的升级，铜精矿散单TC加工费延续2024年年末走势，整体承压下跌，上半年运行区间-45-5.5美元／吨。截至6月20日，铜精矿散单TC加工费为-44美元／吨。相较于2024年的80美元／吨同比下降122美元／吨，处于历史低位。
受此影响，冶炼企业加工利润亏损，据富宝资讯统计，按照当前散单加工费测算（含硫酸利润），电解铜企业冶炼企业进口铜矿加工，亏损1701元／吨。因此由铜矿扰动带来的冶炼企业亏损，导致市场对于预期减产的预期升温。进而推动现货价格上涨。
值得关注的是凯狮优配，虽然2025年矿端干扰加剧，铜精矿供应紧张预期升温，但从上半年数据来看，供应扰动暂未传导至下游加工企业。电解铜产量及开工整体均较去年有所上升。据富宝资讯统计，2025年上半年国内电解铜产量预计在729万吨，较2024年上半年同比上涨8.56%。
往后看，后期铜精矿紧张趋势或有所加剧，叠加冶炼厂可能陆续进入年内计划检修环节，故下半年产量水平可能略低于上半年。预计2025年下半年国内电解铜产量为703万吨，较上半年减少26万吨，环比降幅3.57%，考虑到当前原料端扰动较大，TC加工费短时将难有修复，冶炼厂持续亏损可能导致开工积极性下降，故下半年整体开工或不及上半年，供应预期有减少的可能。
另从需求端来看，上半年下游需求韧性较强，对铜价形成较强支撑，尤其在铜材市场中得以体现。铜材市场是连接铜市场和终端行业的桥梁。2025年上半年精铜杆开工率平均为81.11%，整体高于2024年同期的74.02%，期内呈现先降后升再震荡、重心小幅下移的走势。截至6月20日，主流精铜杆生产企业综合开工率为82.61%，上半年运行区间为20.53%-95.33%。
其他铜材产品来看，黄铜棒因关税影响和房地产市场疲软，开工整体不及往年，但因其主要消耗废黄铜，因此对铜需求面影响有限。
展望2025年下半年电解铜市场走势，整体判断，需求韧性和供应预期减少，看涨预期不变。具体表现在，供应端，铜矿供给依然面对品位下降、资源枯竭的难题，供应紧张预期给予铜价底部支撑。冶炼厂和下游加工工厂的开工节奏或成为铜价短区间涨跌的重要影响因素。预计铜价延续整体偏强的走势，国内外降息仍有空间，流动性预期乐观。此外，三季度的“金九银十”消费旺季有望推动铜价重回高点，但需要警惕后期淡季弱需求对于铜价的拖累，建议关注未来长单铜矿的价格变动。
（作者：宋洪潇凯狮优配，卓创资讯分析师）
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